Tác giả: Fairy, ChainCatcher

Biên tập viên: TB, ChainCatcher

Biên dịch: BitouchNews

Kế hoạch mã hóa cổ phiếu của Robinhood đang diễn ra sôi nổi. Đêm qua, họ đã hoàn tất việc đúc 213 cổ phiếu Hoa Kỳ trên chuỗi Arbitrum, bao gồm các mục tiêu chính thống như Nvidia, Microsoft và Apple.

Điểm đáng chú ý nhất trong số này là Robinhood đã mở rộng các xúc tu mã hóa của mình sang các công ty tư nhân chưa niêm yết, bao gồm OpenAI và SpaceX. Nhưng ngay sáng nay, các quan chức của OpenAI đã khẩn trương ban hành "lệnh cắt": không hợp tác, không tham gia, không xác nhận và không chấp thuận bất kỳ chuyển nhượng vốn nào.

Tuyên bố cứng rắn này nhanh chóng gây ra tranh cãi: Cổ phiếu chưa niêm yết có thể được mã hóa không? Mã thông báo có tương ứng với vốn chủ sở hữu thực không?

Về vấn đề này, chúng tôi đã giải quyết các tranh chấp cốt lõi và tình thế tiến thoái lưỡng nan thực tế của thị trường hiện tại liên quan đến "mã hóa cổ phiếu", hy vọng sẽ cung cấp cho mọi người góc nhìn quan sát rõ ràng hơn.

1. Token ≠ Cổ phần

Hầu hết các sản phẩm token cổ phiếu trên thị trường về cơ bản là các sản phẩm phái sinh neo giá và cấu trúc đằng sau chúng gần giống với các quỹ tín thác hoặc ETF. Chúng cung cấp một "mục tiêu bóng tối" trên chuỗi giá cổ phiếu, thay vì đăng ký cổ phần thực sự.

Theo mô hình này:

Người dùng không có bất kỳ tư cách cổ đông nào;

Không có quyền biểu quyết, không thể tham gia vào quản trị doanh nghiệp;

Không sở hữu hợp pháp tài sản;

Hàng năm, họ phải chịu phí lưu ký và quản lý của các quỹ tương tự.

Crypto KOL AB Kuai.Dong nói đùa: "Tự mình kiểm soát thị trường và tự mình phát hành thêm cổ phiếu. Công ty chứng khoán trước đây đã trở thành liên đoàn của giới tiền tệ ngày nay."

2. Token hóa cổ phiếu chưa niêm yết có thể gây ra xung đột về quản trị trong các công ty cổ phần tư nhân

Việc token hóa vốn chủ sở hữu của các công ty chưa niêm yết trên chuỗi dường như là một sáng kiến ​​phá vỡ những hạn chế của tài chính truyền thống, nhưng nó lại liên quan đến các lĩnh vực phức tạp và nhạy cảm về mặt thực tế pháp lý và quản trị doanh nghiệp.

Các công ty tư nhân có thể hạn chế "chuyển nhượng" vốn chủ sở hữu thông qua điều lệ công ty, thỏa thuận cổ đông hoặc biên bản ghi nhớ đầu tư. "Chuyển nhượng" ở đây không chỉ đề cập đến những thay đổi về quyền sở hữu mà thường bao gồm các hành vi rộng từ thế chấp, thiết kế phái sinh đến quyền giao dịch.

Trong sự cố của Robinhood và OpenAI, đối tác của Dragonfly là Rob Hadick chỉ ra rằng các công ty này không có nghĩa vụ phải công nhận "các giao dịch bán cổ phần mà bạn nghĩ rằng mình sở hữu". Người ta hy vọng rằng mâu thuẫn tự nhiên này sẽ khiến nhiều công ty tư nhân hủy trực tiếp các giao dịch bán cổ phần vi phạm thỏa thuận cổ đông. Hiện tượng này phổ biến trên thị trường thứ cấp.

Crypto KOL qinbafrank đã đề xuất một tình huống khác: trên thị trường thứ cấp vốn cổ phần tư nhân, cổ phiếu lưu hành của các công ty chưa niêm yết thường không phải là vốn cổ phần trực tiếp, mà là cổ phiếu LP của quỹ đầu tư đằng sau công ty chưa niêm yết (thường được nắm giữ thông qua cấu trúc SPV và được GP thực hiện). Việc chuyển nhượng các cổ phiếu LP này không yêu cầu sự đồng ý chính thức của công ty và ngay cả công ty chưa niêm yết cũng có thể không biết về những thay đổi trong cổ phiếu LP của tổ chức đầu tư. Tuy nhiên, mặc dù giao dịch cổ phiếu LP linh hoạt, nhưng nó cũng đi kèm với rủi ro bất đối xứng thông tin cực kỳ cao.

Ngoài ra, các công ty như OpenAI có thể luôn phản đối việc mã hóa cổ phiếu vì mục đích duy trì sức mạnh định giá của thị trường thứ cấp, điều này cũng mang lại thách thức cho các công ty thúc đẩy quá trình mã hóa.

3. Lợi ích gia tăng còn đang gây tranh cãi và sức hấp dẫn đối với các quỹ lớn còn hạn chế

Mặc dù token hóa cổ phiếu có những lợi thế như "giao dịch mọi thời tiết" và "truy cập không rào cản toàn cầu" ở cấp độ tường thuật, nhưng theo quan điểm hiện tại, lợi ích gia tăng của nó đối với cấu trúc thị trường chung vẫn còn hạn chế, đặc biệt là trong việc thu hút các quỹ tổ chức.

Crypto KOL Phyrex chỉ ra rằng hầu hết các token cổ phiếu hiện đang lưu hành trên chuỗi không phải do các công ty chứng khoán phát hành và vấn đề cốt lõi là không thể thực hiện giao dịch thực tế. Không giao hàng có nghĩa là độ lệch giá có thể không trở lại bình thường trong thời gian ngắn và rất khó để thực hiện chênh lệch giá tích cực. Ngoài ra, nó chưa nhận được sự chấp thuận hợp pháp từ các cơ quan quản lý như SEC và không thể thu hút các quỹ tổ chức có khả năng giao dịch quy mô lớn tham gia thị trường.

Quan trọng hơn, thị trường chứng khoán truyền thống không hoạt động 24 giờ một ngày và cơ chế giao dịch mọi thời tiết của cổ phiếu và tiền xu trên chuỗi bị "trật khớp thời gian" theo. Với tiền đề là không thể cung cấp, nếu việc neo giá hoàn toàn phụ thuộc vào nhà tiên tri, sự mất kết nối về giá giữa tiền điện tử và cổ phiếu sẽ trở thành chuẩn mực, và việc chia sẻ sâu sắc giữa cổ phiếu và tiền điện tử không thể đạt được, dẫn đến những bất lợi mang tính hệ thống về độ sâu giá và tính biến động.

4. Ba mối nguy hiểm tiềm ẩn của kiểm toán, tuân thủ và bảo mật

Trong vòng nỗ lực cuối cùng về token hóa cổ phiếu, việc thiếu tuân thủ là nguyên nhân chính dẫn đến thất bại của hầu hết các dự án. Mặc dù môi trường quản lý chung của ngành tiền điện tử đã được cải thiện đôi chút trong những năm gần đây, nhưng khuôn khổ quản lý cho token hóa cổ phiếu vẫn còn rất không chắc chắn hoặc thậm chí là chưa có.

Hiện tại, Coinbase đang tích cực tìm kiếm sự chấp thuận từ SEC Hoa Kỳ để cung cấp cho người dùng các dịch vụ giao dịch token hóa cổ phiếu theo khuôn khổ tuân thủ, nhưng cho đến nay vẫn chưa có kết quả rõ ràng.

Đồng thời, các vấn đề về hợp đồng thông minh và lưu ký tài sản cũng tạo nên một rủi ro hệ thống khác trong hướng đi này. Các dự án token hóa cổ phiếu thường dựa vào hợp đồng thông minh để thực hiện các chức năng chính như lập bản đồ tài sản, hồ sơ vị thế và thanh toán vốn chủ sở hữu, nhưng một khi gặp phải các cuộc tấn công bên ngoài, tài sản trên chuỗi có thể bị tổn thất không thể phục hồi. Nếu không có sự giám sát, người dùng sẽ khó tìm kiếm các biện pháp khắc phục pháp lý hoặc thu hồi tài sản tương ứng ngoài chuỗi hơn.

Nếu nền tảng (như xStocks) gặp sự cố trong hoạt động hoặc hệ thống, các sàn giao dịch được kết nối và các đối tác khác của nền tảng này có thể nhanh chóng bị ảnh hưởng, dẫn đến sự tham gia "theo kiểu domino".

"Token hóa cổ phiếu" một lần nữa trở thành trọng tâm của ngành, điều này chắc chắn mở ra một không gian rộng lớn cho trí tưởng tượng về tài chính trên chuỗi, nhưng không thể bỏ qua những rủi ro thị trường đằng sau nó. Hành trình thay đổi này vẫn còn đầy rẫy những điều chưa biết và thách thức.